前言：
董宝珍：未来两三年，中国银行股可能迎来15倍市盈率的估值修复，不对称降息、息差回升，将直接提升净利润，这是一次被严重低估的历史性机会。”
有人买一只股票，按现在的赚钱速度，得等 4000多年才能回本；
有人买另一只，7 年多就能回本 。
截至 2025年9月，寒武纪市盈率 4000多倍；
而中国银行股呢？
比如其中的中国银行，截至 2025年 9 月，中行市盈率约 7.56 倍，7 年多就够回本。
它的 “家底”（净资产）1 块钱，现在A股里 6 毛多就能买到（2025年9月中行市净率约 0.67倍）。
低买高卖，市场的逻辑从来不会改变。
那么，寒武纪VS中国银行，您会选择哪一个？
一、银行股为啥这么便宜？像菜市场没人要的好菜
现在的银行股，就像菜市场里的好青菜，新鲜却卖得比别人便宜。
截至 2025年9月，六大国有银行（比如工行、建行、中行）的 “家底价”（市净率）平均在 0.7 倍，意思是 1 块钱的家底，现在 7 毛就能买。
比你去银行存钱还划算 —— 钱存银行拿利息，买银行股不仅可能赚股价的钱，每年还能分现金。
为啥银行股这么便宜？
主要是大家担心银行赚不到钱了。
银行赚钱，靠的是 “存贷款利息差”：比如你存 100 块到银行，银行给你 2% 的利息；
再把这 100 元贷给企业，收 5% 的利息，中间 3% 就是银行赚的。
过去几年，为了帮企业减轻负担，央行多次调利率，有时候贷款利息降得多，存款利息降得少，银行赚的差价就小了。
大家一看 “银行赚得少了”，就不想花高价买它的股票。
但过去的经验告诉我们，超便宜的好东西就是好机会！
2016 年到 2021 年那阵子，很多传统行业变好，银行股也跟着涨，之前市盈率 5 倍左右（5 年回本），后来涨到 10 倍以上（10 年回本），股价差不多翻了一倍。
比如工行 2016 年初股价约 3.5 元，2021 年最高涨到 7 元左右。
现在的情况和那时候有点像：大家把银行股想得太糟了，就像弹簧压到最低，反而容易弹起来。
而且银行的实际情况没那么差。
根据 2024 年六大行年报，它们的平均股息率达到 4.3%-4.6% 之间，有些银行在香港上市的股票，分红率甚至超过 5.5%（比如 2024 年建行 H 股股息率约 5.8%）。
这意味着就算股价不涨，每年拿的分红也比很多银行理财高（2024 年银行普通理财平均收益率约 2.5%-3%）。
相当于买了个 “保底” 的东西，市场跌的时候更稳。
二、“不对称降息” 不是坏事？反而可能帮银行多赚钱
一听说 “降息”，很多人就慌：银行利息少了，是不是更不赚钱了？
其实有一种 “不对称降息”，反而可能帮银行多赚。
简单说就是：根据政策导向，有时会让存款利息降得多，贷款利息降得少，甚至贷款利息不降（比如 2023 年央行推动存款利率市场化调整，重点引导银行降低存款成本）。
比如 2023 年不少银行把 1 年期存款利率从 2% 降到 1.75%（降 0.25 个点），而 1 年期贷款利率只从 4.35% 降到 4.2%（降 0.15 个点）），这样一来，银行吸收存款花的钱少了，放贷款赚的钱没少太多，中间的差价反而变大了。
2024-2025 年的政策对银行更友好。
现在央行调利率更灵活，要是存款利息降的幅度比贷款利息大，银行的 “利息差” 就会扩大。
举个实在的例子：原来贷款利息 5%、存款利息 2%，银行每 100 块能赚 3 块（5%-2%）；
现在不对称降息，存款利息降 0.3 个点到 1.7%，贷款利息降 0.1 个点到 4.9%，银行每 100 块就能赚 3.2 块（4.9%-1.7%）—— 这样一算，银行反而赚得多了。
简单说，就是银行 “买存款” 的价格降得多，“卖贷款” 的价格降得少，中间赚的差价就大了。
就像商店进货价降了 1 块，售价只降了 2 毛，利润反而多了。
过去降息周期里，银行股也常涨。
2008 年金融危机后，全球都降息，中国推出经济刺激政策，（根据中国银行业协会数据，2009 年中国银行业净利润同比增长 26.3%，2010 年增长 34.5%），股价也跟着涨（比如招行 2008 年底股价约 10 元，2010 年最高涨到 25 元）。
因为降息后，企业愿意多贷款扩大生意，虽然每笔贷款赚的少了，但贷款的笔数多了，总利润反而涨了。
现在也一样，企业贷款成本低了，生意好了，又会多找银行贷款，银行的生意就越来越多。
董宝珍也说，现在银行的 “坏账”（放出去的贷款收不回来）越来越少了（根据银保监会数据，2024 年四季度商业银行不良贷款率 1.17%，较 2020 年的 1.92% 明显下降）。
就像一个人身体越来越好，赚钱能力自然强。
经济慢慢好起来，企业能按时还钱，银行的风险小了，家底更扎实，股价也更容易涨。
结尾：股市风格会变吗？可能轮到银行股了
股市就像轮流坐庄，前几年大家都爱买科技股，就像 2000 年美国那阵子，大家都抢着买互联网股票，后来泡沫破了，很多股票跌得很惨（比如当时美国在线股价从 2000 年的 58 美元跌到 2002 年的 1.5 美元）。
现在寒武纪市盈率还在 4000倍以上，比当年部分互联网股票的估值还高，这么高的价格很难一直维持。
过去的情况总是重复。
2013-2015 年，大家都炒小科技股（当时创业板指数从 2013 年初的 700 点涨到 2015 年的 4000 点），后来 2016 年开始，大家又喜欢买银行这种 “实在” 的股票，银行股比科技股涨得好（2016-2021 年工行股价涨了约 100%，而创业板指数涨了约 30%）。
2021 年 8 月到 2024 年 8 月，也是这种 “实在” 的股票更受欢迎（期间中证银行指数涨了 15%，而中证科技指数跌了 22%）。
这说明股市风格会变：涨多了的会跌，跌多了的会涨，就像四季轮回。
现在可能就是风格要变的时候。
2025 年上半年，还是小科技股涨得好，但财经平台（比如东方财富网 2025 年 5 月发布的《A 股市场风格研判报告》）说，下半年可能大家更愿意买银行这种大盘股。
这就像水往低处流，钱会从涨得太高的科技股，流到便宜的银行股里。等大家发现科技股太贵了，就会找安全的地方放钱，银行股就是这样的 “安全港”。
价值投资其实很简单：买便宜的好东西。
现在银行股就是市场上最便宜的好东西之一。
截至 2024 年底，印度主要银行股（比如 HDFC 银行）平均市盈率在 18-22 倍，欧美大型银行（比如摩根大通）市盈率在 10-12 倍，而中国六大行市盈率大多在 5-8 倍。
就像同样的苹果，印度卖 18-22 块，欧美卖 10-12 块，中国只卖 5-8 块，最后价格会慢慢差不多，银行股的价格也会往上涨。
当然，投资有风险，不能保证买了一定赚。
但数据不会骗人，过去的经验也能参考。
现在银行股已经被想得太糟了，政策又帮着它赚钱，风格也可能变，说不定真是个机会。
所以董宝珍 2023 年 6 月 18 日，在《红周刊》线上会议上说：“中国银行业处于严重低估状态，这种低估状态是暂时的，随着基本面改善，估值有较大修复空间”。
本文观点引用自：
董宝珍 2023 年 6 月 18 日《红周刊》线上策略会发言《银行股大象起舞，估值重塑正当时》（来源：网易财经）；2024 年六大国有银行年报；中国银行业协会《2024 年中国银行业发展报告》；银保监会 2024 年四季度银行业监管数据；东方财富网 2025 年 5 月《A 股市场风格研判报告》。
